Aksjemarkedene slår tilbake! Etter en turbulent vår, der frykt for fornyet resesjon og gjeldskrise i eurosonen dominerte både det økonomiske nyhetsbildet og finansmarkedene, slo globale og norske aksjer tilbake i juli. Den meget sterke rapporteringen for andre kvartal i USA fikk investorene til å fokusere på veksten i selskapenes inntjening, og dreie fokuset vekk fra usikkerhetsfaktorene i makroøkonomien. Selskapsrapporteringen for andre kvartal viser at inntjeningen fortsetter å vokse, både sammenlignet med i fjor og forrige kvartal, hjulpet både av vekst i salg og fortsatt sterkt kostnadsfokus. Aksjemarkedene har respondert positivt, med kraftige oppganger både i Norge og globalt. Da prisingen fremdeles er attraktiv, og markedene kun har tatt igjen omtrent halvparten av fallet fra april til juni, tror vi at det er mer å gå på og velger å beholde overvekten i aksjer på 10%poeng. Når to av tre selskaper på S&P500 indeksen i USA har rapportert tall for andre kvartal, er fasit en vekst i inntjeningen på over 35% sammenlignet med samme kvartal for et år siden. Dette er en formidabel inntjeningsvekst, som er vesentlig bedre enn hva analytikerne forventet seg ved starten av rapporteringssesongen. Veksten i inntjening kommer fra både solid topplinjevekst, noe som er svært gledelig, men også fra videre bedring av marginene. De sterke resultatene har gitt direkte utslag i aksjemarkedene, og amerikanske børser steg kraftig i juli. Her hjemme har ikke resultatrapporteringen vært like sterk, men Oslo Børs har likevel hatt en svært positiv utvikling, der hovedindeksen steg over 9 %, den sterkeste juli måned indeksen har hatt siden den ble konstruert i 1995. Andre kvartal innebærer dog på ingen måte slutten for gjenopphentingen i selskapenes inntjening, den vil fortsette i andre halvår 2010 og i 2011.
At inntjeningen vil fortsette å vokse de kommende kvartalene er dog noe som investorer virker vesentlig mer skeptiske til enn analytikerne, hvis man ser på prisingen av aksjer. Den er fremdeles attraktiv, og reflekterer i liten grad inntjeningsveksten analytikerne ser for seg. Aksjer er også mer attraktivt enn obligasjoner, særlig statsobligasjoner som jo er investors favoritt i urolige tider. Forventet driftsresultat per aksje delt på aksjekurs for S&P500 er nå omtrent 3 ganger høyere enn 10-årig amerikansk statsrente. Dette indikerer bedre verdi i aksjer enn statsobligasjoner, men også at investorer ikke tør å prise aksjer som om forventet inntjening faktisk fullt ut materialiserer seg.
Rentemarkedene har blitt påvirket både av usikkerheten til makrobildet, og selskapenes sterke inntjening. Statsrentene har steget mindre enn det man normalt kan vente når risikoappetitten vender sterkt tilbake. Lange amerikanske statsrenter har til og med falt noe i juli, mye som følge av lavere inflasjonsforventninger. Samtidig har kredittobligasjoner hatt en sterk utvikling, da rapporteringssesongen gav investorer ytterligere bevis på selskapenes sterke fundamentale situasjon. Vi tror at også i tiden fremover vil vi finne best utvikling og verdi i Investment Grade og High Yieldobligasjoner, og vi overvekter disse to mot statsobligasjoner også i august.
I valutamarkedet har norske kroner styrket seg mot både dollar og euro, dog mest mot den førstnevnte. Norske kroner er vanligvis en god indikator på global risikoappetitt, og utviklingen i juli er dermed som ventet i en måned da aksjemarkedene steg kraftig. Euro har samtidig tatt tilbake tapt terreng mot dollar, støttet av bedre enn ventet makrotall fra Tyskland, og det faktum at uroen rundt gjeldsproblematikken i PIIGS landene er blitt redusert.
Oljeprisen har fortsatt den positive utviklingen fra juni også i juli, og Nordsjøolje (Brent) steg $5 per fat, en oppgang på nesten 7 %. Gradvis bedrede fundamentale forhold vil gi høyere oljepris fremover, og dermed igjen nærme seg $100/fat i løpet av neste år. For august måned gjør vi ingen endringer i den regionale strategien. Den forblir med overvekt i Norge og Emerging Markets (alle underregioner), nøytralvekt i USA og undervekt i Europa og Japan.
Fredrik Wilander Senior Strateg i Nordea
