Börsturbulensen fortsätter

2008-01-21De första handelsdagarna på det nya året har varit allt annat än roliga. De flesta marknader har backat kraftigt, inte minst Stockholmsbörsen. Återigen kretsar mycket kring bolånekrisen och risken för lågkonjunktur i USA.

Vad händer framöver?

Till att börja med kan ingen med trovärdighet svara på den frågan. Vad som händer i dag eller i morgon kan aldrig bli bättre än rena gissningar, speciellt med tanke på hur dominerande marknadspsykologin är just nu.

Vår grundläggande syn är att aktiemarknaderna har goda möjligheter att hämta sig, men för närvarande är det bäst med en avvaktande börssyn så länge motvind från finanskrisen består och så länge frågetecknen kring den amerikanska konjunkturen är så pass stora. Innan vi antar en mer positiv syn på aktier, behöver vinstförväntningarna komma ner ordentligt i västvärlden. I dagsläget förväntar sig marknaden 15 procents vinsttillväxt för USA detta år, runt 10 procent för Europa och hela 14 procent för svenska bolag.

Vinstförväntningarna är orealistiskt höga i de utvecklade marknaderna, men värderingarna lämnar också utrymme för betydligt lägre vinster. Men får vi en tvärbromsning i den amerikanska konjunkturen, som även leder till lågkonjunktur i Europa, så ska såklart värderingarna komma ner ytterligare.

Varför inte undervikta aktier?

Visserligen ser vi en avmattning i framåtblickande konjunkturindikatorer i Europa och USA, men data för tillväxtmarknaderna pekar fortsatt uppåt. Dessa marknader kommer givetvis påverkas negativt av en eventuell lågkonjunktur i USA, men de har omåttligt bättre förutsättningar nu än 1998 och 2002. Kreditproblemen existerar inte i tillväxtmarknaderna, konsumenterna är inte belånade och de flesta länderna har överskott i både budget- och bytesbalans.

Om centralbankernas agerande är tillräckligt för att avvärja en lågkonjunktur återstår att se, men det har hjälpt till att hålla de globala realräntorna nere och förutsättningarna för en ekonomisk mjuklandning är i vilket fall goda. Det kommer rimligtvis även krävas finanspolitiska åtgärder, något vi kan förvänta oss både i USA och i Europa.

Om lågkonjunkturen eller recessionen materialiseras i USA och även i Europa, tror vi att varaktigheten kan bli kortare med mindre våldsamma kursnedgångar som följd. Dels baserat på faktorerna ovan och dels baserat på hur penningpolitiken och bolagsvärderingarna såg ut vid konjunkturskiftet. Långvariga nedgångar i konjunktur och börs har i de flesta fall föregåtts av kraftigt åtstramande centralbanksräntor eller oförsvarliga aktievärderingar, något som inte varit fallet denna gång.

Henrik Lundin
Strategic Investment Advice